政策开放与人民币国际化背景下，跨境投融资机会分析

01

越是遇到困难，就越是要扩大改革开放

2019年至今，国际经济形势因中美贸易战、疫情冲击等事件的影响持续波动，但国家坚持开放的步伐并未因此放缓。3月10日国务院常务会议指出：“越是遇到困难，就越是要扩大改革开放”。各相关部门纷纷就跨境本外币业务管理方面就出台了一系列通知、方案及试点政策。在此背景下，开展跨境业务面临良好的发展机遇。

02

国家政策鼓励开放跨境融资，中资企业境外融资需求旺盛

当前，监管对于境内企业境外融资行为采用“本外币全口径跨境融资”管理。根据银发[2017]9号文，监管通过公式，即跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数，来约束境内企业或者金融机构可借入外债的上限。

今年3月，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布银发[2020]64号文，将宏观审慎参数从1进一步调高至1.25，这是人行首次调整全口径跨境融资公式中的宏观审慎系数，意味着国内的 企业和金融额机构可借入更多的外债。

根据外汇局官网数据，截至2019年9月末，我国全口径（含本外币）外债余额 20,325亿美元，增长和缓，外债主要指标均在国际公认的安全线以内，风险总体可控。因此国家此次政策调整后这将大大有助于便利境内机构特别是中小企业、民营企业充分利用国际国内两种资源、两个市场，多渠道筹集资金，缓解融资难、融资贵等问题，推动企业复工复产，服务实体经济发展。

在政策鼓励下，诸多中资机构采用发行离岸债券等方式进行境外融资。以境外发行美元债为例，该市场自2015年至今蓬勃发展，发行规模逐年提升。据Bloomberg数据，2019年全年中资美元债共计690笔，总发行规模为2,250亿美元，无论是笔数还是规模均到达峰值。截至2019年底，中资美元债存量规模已超过8,000亿美元。进入2020年，以房地产企业为主力的中资企业掀起境外债券发行潮，仅1月单月融资就达约273亿美元，创造历史单月最高水平，2月规模达228亿美元，3月受疫情影响发行规模为154亿美元。

从发行人所处行业来看，美元债发行仍以地产、金融和城投为主。存续规模方面，中资美元债的存量金额超过8,000亿美元，2019年地产、金融板块的存续规模较大，地产规模占比超过20%，银行占比15%，金融服务占比12%，是存量规模前三大行业，发行量分别为834亿元、193亿元和279亿元。在政策鼓励的大背景下，中资机构境外融资预计仍将保持火热的市场态势，这为开展跨境业务提供了良好的市场环境和客户基础。

03

境内投资者面临资产荒困境，境外美元债投资受追捧

 在国内经济增长乏力、疫情打击复工的背景下，央行维持宽松货币政策，2月、4月长期政策利率共下调20个基点，并注入了大量流动性。从去年开始，境内债券收益率一路下行，进入低利率环境。鉴于负债端利率下降速度明显慢于资产端，境内投资者面临资产荒的困境。

在此背景下，中资美元债因其以下特点成为目前诸多境内资金追逐的投资标的：

收益具有相对优势

同一主体的类似久期的美元债相对于其境内债券具有相对收益优势，目前市场约高1%～3%；

历史违约率较低

数据显示中资美元债存量违约率1.3%，大幅低于国际平均违约率1.74%；

锁汇收益

长期来看美元相对于人民币升值，境内投资者更有意愿持有美元资产，并获得确定的锁汇收益（近期收益约为1～1.5%）。目前境内资金对于中资美元债旺盛的投资需求，也成为了跨境业务的另一重要机遇。

04

人民币国际化进程渐深入，人民币跨境金融产品逢机遇

人民银行坚持“本币优先”，支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，培育境外人民币市场，推动人民币国际化进程。中国银行今年4月发布的2019年度《人民币国际化白皮书》显示，境内外市场主体对人民币的国际货币地位预期向好。人民币跨境使用在规避汇率风险、节省汇兑成本方面的实效随着中国对外经贸规模不断扩大获得了境内外市场主体越来越广泛的认同。以此为基础，人民币在国际贸易计价结算、投融资、国际官方储备等领域不断取得新进展，2019年人民币跨境使用规模接近20万亿元，是2009年的5000多倍。跻身国际舞台的人民币，正日益成为中国与其他国家共谋发展、互利共赢的重要桥梁和纽带。

人民币国际化不断推进的大背景下，如何研发人民币跨境金融产品，以及以人民币金融产品吸引更多国际投资者，也成为跨境业务的重要机遇。

05

业务机会分析

点心债短融业务

在香港市场发行人民币债券的需求将越来越大。由于发改委对中国企业涉外长期债务（1年以上）有着严格的行政审批要求，发行364天期限的短融工具被中资企业使用的频率也越来越高，发行效率决定了需求。从近一年的市场看，很多中资住港金融机构都在积极布局点心债业务，我们预计未来5年点心债业务将增长到与中资美元债相当的体量。

跨境人民币投资基金业务（RQFLP）

随着我国资本市场在国际上的地位逐渐提升，境内资产的风险收益特征也被越来越多的国际投资者所了解。投资“中国资产”的需求上升，如今通过陆港通和债券通只能满足一部分的配置需求，其他类别，例如私募股权领域，外资的进入方式相对来说是具有较高的门槛的。根据部分地区的地方性试点政策，具备丰富管理经验的PE管理人可以作为GP，架设跨境股权投资基金，并以离岸人民币来发起对境外LP募集，投资于境内的公司股权。

跨境不良资产业务

境内传统金融机构由于受到监管考核和风险经营文化等方面的制约，不良资产的买方需求主要集中在大型资产管理公司，地方性的AMC的市场化经营程度相对较低。因此，我国不良资产市场长期处于供需失衡的状态。借助国家提出的跨境不良资产试点的契机，引入具备领先经验的不良资产管理机构可以创造很多买方机会。尤其对于境内的债权投资机构，例如银行、信托以及私募基金等，可以借助累积的风控经验以及对境内本土企业的了解为外资寻找资产进行配置。

       总  结

国家鼓励开放的大背景下，监管机构出台政策鼓励中资企业跨境融资，境内中资企业，尤其地产、城投等企业境外融资及再融资需求旺盛，另一方面，境外中资美元债以其优质的投资属性受境内资金追捧，加之人民币国际化进程深入，跨境业务逢多重机遇，加之目前境内外资金、债券、汇率等市场变化多方面有利于开拓跨境业务，跨境市场前景可观。

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本文作者

  李灿

  平安信托 投资经理 CPA

简介：具有丰富的跨境一级及二级市场投资管理经验，消费金融及资产证券化经验，债券一级市场投行经验。

  任雨莲

  平安信托 投资经理

简介：具备丰富的地产跨境结构设计、港股IPO经验、城投投融资经验。

指导人

  崔施阳

  平安信托 资本市场业务部负责人

简介：具有13年海外市场投资和跨境投行、国际市场研究经验，在资本市场、跨境投资投行、信用衍生品工具及量化投资等方面有深入了解。

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